NVIDIA bilançosu beklentileri aştı: AI talebi güçlü, marj baskısı gündemde

Ikon Menkul Değerler’in NVIDIA bilanço analizine göre, şirketin 26 Temmuz’da sona eren 2027 mali yılı ikinci çeyrek sonuçları piyasa beklentilerini aştı.

Güçlü gelir artışı ve yapay zeka altyapısına yönelik talebin devam etmesi olumlu görünümü desteklerken, yükselen bellek maliyetleri, nakit akışındaki yavaşlama ve yüksek finansman taahhütleri izlenmesi gereken başlıklar olarak öne çıktı.

NVIDIA’nın ikinci çeyrek geliri yıllık bazda yüzde 106, önceki çeyreğe göre ise yüzde 18 artarak 96,2 milyar dolara yükseldi. Piyasa beklentisi yaklaşık 92 milyar dolar seviyesindeydi.

Şirketin daha önce açıkladığı 91 milyar dolar artı veya eksi yüzde 2 gelir tahmininin de üzerinde gerçekleşen sonuç, NVIDIA’nın kendi öngörüsünün üst sınırını yaklaşık 3,4 milyar dolar aştı.

Düzeltilmiş hisse başına kâr 2,22 dolar olurken, piyasanın 2,08-2,09 dolarlık beklentisinin üzerinde gerçekleşti.

Veri Merkezi geliri de yıllık bazda yüzde 117 artarak 89 milyar dolara ulaştı. Düzeltilmiş brüt kâr marjı ise yüzde 75 seviyesinde gerçekleşti.

NVIDIA, üçüncü çeyrek için yaklaşık 104,2 milyar dolarlık piyasa beklentisinin üzerinde, 108 milyar dolar artı veya eksi yüzde 2 gelir öngördü.

Analize göre Veri Merkezi faaliyetleri, NVIDIA’nın toplam gelirinin yaklaşık yüzde 92,5’ini oluşturdu.

Bu tablo, şirketin artık yalnızca ekran kartı üreticisi olarak değil, küresel yapay zekâ altyapısının temel tedarikçilerinden biri olarak değerlendirilmesi gerektiğine işaret ediyor.

Microsoft, Amazon ve Meta gibi büyük teknoloji şirketlerini kapsayan hyperscale geliri çeyreklik bazda yüzde 13 artarak 48,7 milyar dolara ulaştı.

AI bulutları, kurumsal müşteriler, sanayi şirketleri ve kamu destekli projeleri kapsayan ACIE geliri ise yüzde 25 artışla 40,3 milyar dolar oldu. ACIE tarafındaki yıllık büyümenin yüzde 138’e ulaşması, yapay zekâ talebinin yalnızca birkaç büyük teknoloji şirketine bağlı olmadığını gösterdi.

NeoCloud şirketleri, bağımsız AI laboratuvarları ve ülkelerin egemen yapay zekâ projeleri de NVIDIA için giderek daha önemli gelir kaynakları haline geliyor.

İkinci çeyrekteki büyümenin ana kaynağı Blackwell Ultra olurken, yeni nesil Vera Rubin platformunun sevkiyatları ağustos ayında başladı.

NVIDIA yönetimi, Rubin platformunun üçüncü çeyrekte Veri Merkezi gelirlerinin yaklaşık yüzde 20’sini oluşturmasını bekliyor.

Amazon Web Services ile genişletilen anlaşma kapsamında AWS’nin 2029 mali yılının ikinci çeyreğine kadar 2 milyon ilave NVIDIA GPU kullanmasının planlandığı belirtildi.

Şirket ayrıca 2028 mali yılında gelirinin yaklaşık yüzde 70 büyümesini bekliyor. Yönetim bu beklentiyi “arzla sınırlı” olarak tanımlıyor.

Buna göre talebin daha güçlü olması mümkünken bellek, üretim kapasitesi, enerji ve veri merkezi altyapısındaki kısıtlar büyümenin önündeki temel sınırlayıcı unsurlar olarak öne çıkıyor.

İkinci çeyrekte brüt kar marjı yüzde 75 ile güçlü seviyede kalmasına karşın, özellikle yüksek bant genişlikli bellek başta olmak üzere bileşen maliyetlerindeki artışın gelecek çeyreklerde marjları aşağı çekmesi bekleniyor.

NVIDIA, brüt kar marjının üçüncü çeyrekte yaklaşık yüzde 74’e, dördüncü çeyrekte ise yüzde 71-72 bandına gerilemesini öngörüyor.

2028 mali yılında devreye girecek fiyat artışlarıyla birlikte marjların yüzde 72-73 bandına toparlanması bekleniyor.

Analize göre bu nedenle güçlü ciro büyümesinin aynı hızda kar büyümesine dönüşmesi garanti görünmüyor. Bununla birlikte bellek sıkışıklığı, yapay zekâ altyapı zincirinde talebin arzı aşmaya devam ettiğine de işaret ediyor.

NVIDIA’nın serbest nakit akışı yıllık bazda yüzde 59 artarak 21,3 milyar dolara ulaştı. Ancak bu rakam önceki çeyrekteki 48,6 milyar doların belirgin şekilde altında kaldı.

Vergi ödemeleri ve işletme sermayesi ihtiyacının nakit akışındaki düşüşte etkili olduğu belirtildi.

Ticari alacaklar 63,1 milyar dolara yükselirken, ortalama tahsilat süresi 45 günden 60 güne çıktı. Rubin üretimine hazırlık kapsamında stoklar da 25,8 milyar dolardan 31,6 milyar dolara yükseldi.

Bu gelişmeler doğrudan talep zayıflığına işaret etmese de güçlü kârın nakde dönüşme hızının yakından izlenmesi gerektiğine dikkat çekildi.

NVIDIA buna rağmen çeyrek içerisinde hisse geri alımları ve temettüler yoluyla yatırımcılarına toplam 26 milyar dolar geri ödeme yaptı.

CFO notlarında ayrıca önümüzdeki yıllara yayılan 366 milyar dolarlık tedarik, kapasite, bulut hizmeti ve yatırım taahhüdü bulunduğu belirtildi.

OpenAI tarafından kullanılacak veri merkezi projesi kapsamında NVIDIA’nın sağlayabileceği azami 105 milyar dolarlık koşullu garanti de analizde dikkat çekilen başlıklar arasında yer aldı.

Bu stratejinin NVIDIA’ya yeni donanım satışları yaratabileceği değerlendirilirken, şirketin finansal destek sağladığı AI laboratuvarlarının daha sonra NVIDIA ürünleri satın almasının piyasadaki “döngüsel finansman” tartışmalarını canlı tuttuğu belirtildi.

NVIDIA hisseleri, zayıflayan marj beklentileri nedeniyle bilanço sonrasında ilk işlemlerde kısa süreli geriledi. Ancak güçlü gelir beklentisi, uzun vadeli yüzde 70’lik büyüme tahmini, Vera Rubin’in hızlı üretim artışı ve AWS anlaşmasının etkisiyle yönünü yukarı çevirdi.

NVIDIA hisseleri bilanço sonrasında yaklaşık yüzde 5 yükseldi.

Olumlu fiyatlama Asya’daki AI donanım zincirine de yayıldı. SK Hynix, Samsung Electronics, Kioxia ve Tokyo Electron hisselerinde yükselişler görüldü.

Özellikle bellek üreticilerindeki hareketin, NVIDIA’nın açıkladığı arz sıkışıklığının bu şirketler açısından güçlü talep ve daha yüksek fiyatlama gücü anlamına gelmesinden kaynaklandığı değerlendirildi.

Ikon Menkul Değerler’in değerlendirmesine göre NVIDIA bilançosu, yapay zekâ altyapısına yönelik talebin güçlü seyrini koruduğunu ve şirketin büyüme beklentilerinin yüksek kaldığını gösteriyor.

Bununla birlikte yükselen bellek maliyetleri nedeniyle kar marjlarındaki gerileme, serbest nakit akışındaki çeyreklik düşüş, artan ticari alacaklar, yükselen stoklar ve yüksek tutarlı finansman taahhütleri şirketin önümüzdeki dönemde yakından takip edilmesi gereken riskleri arasında bulunuyor.